华润三九最新半年报揭开了一道刺眼的伤口：在营收微增4.99%至148.1亿元的同时，净利润却暴跌24.31%至18.15亿元。尤其二季度单季净利润5.45亿元，同比近乎腰斩（下滑47.3%）富灯网，创下近年最大跌幅。当市场还在消化“流感高基数”的解释时，一份39.39亿元、同比激增18.94%的销售费用账单，揭示了利润失血的真实病灶。
核心业务增长失速，集采阴影挥之不去
作为贡献54%营收的支柱，CHC（自我诊疗）业务上半年仅增长2.8%至79.94亿元，疲态尽显。明星产品“999感冒灵”虽以37.5亿元销售额领跑零售市场，却面临双重夹击：一方面，流感消退导致需求萎缩，存货激增至65.23亿元，合同负债同比缩水20%．
另一方面，中成药集采的达摩克利斯之剑始终高悬——去年安徽曾将感冒灵纳入集采草案，一旦政策落地，白云山、以岭药业（维权）等对手将借低价攻势蚕食市场。为守住份额富灯网，华润三九被迫砸下日均超2170万元的营销费用，反噬利润空间。
并购驱动的处方药狂欢，埋下70亿商誉地雷
与CHC的困局相反，处方药业务凭借收购天士力等动作，营收暴增100%至48.38亿元。然而这场狂欢代价高昂：截至上半年，公司商誉飙升至70.45亿元，占非流动资产23.4%，如同一颗随时引爆的业绩炸弹。
被寄予厚望的天士力自身增长乏力（上半年营收下滑1.91%），若整合不及预期，巨额商誉减值将直接冲击净利润。华润三九近期挂牌转让安国中药、九州通医药股权等“瘦身”举措，正是对激进并购的纠偏，但数百万级的交易规模对70亿商誉而言杯水车薪。
眼下，华润三九站在十字路口：CHC业务面临存量市场的贴身肉搏，处方药扩张背负沉重商誉包袱。销售费用的失控式增长，暴露出其“以营销换增长”模式的不可持续。当并购红利消退、政策风险升温和市场竞争白热化三重压力叠加，这家OTC巨头或许正迎来真正的至暗时刻——半年报的利润滑坡，可能只是危机的序曲。
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